Menggali model diskon dividen

Saatnya membersihkan debu dari salah satu metode penilaian saham tertua, paling konservatif: model diskon dividen (DDM). Ini adalah salah satu aplikasi dasar dari teori keuangan yang harus dipelajari siswa di setiap kelas keuangan pengantar. Sayangnya, teorinya adalah bagian yang mudah. Model ini membutuhkan banyak asumsi tentang pembayaran dividen dan pola pertumbuhan perusahaan, serta suku bunga di masa depan. Kesulitan muncul dalam mencari angka yang masuk akal untuk dilipat ke dalam persamaan. Di bawah, kami akan memeriksa model ini dan menunjukkan kepada Anda bagaimana cara menghitungnya.

Model Diskon Dividen

Inilah ide dasarnya: setiap saham pada akhirnya bernilai tidak lebih dari apa yang akan diberikannya kepada investor dalam dividen saat ini dan di masa depan. Teori keuangan mengatakan bahwa nilai suatu saham bernilai semua arus kas masa depan yang diharapkan dihasilkan oleh perusahaan, didiskontokan oleh tingkat penyesuaian risiko yang sesuai. Menurut DDM, dividen adalah arus kas yang dikembalikan ke pemegang saham (kami akan menganggap Anda memahami konsep nilai waktu uang dan diskon). Untuk menghargai perusahaan yang menggunakan DDM, Anda menghitung nilai pembayaran dividen yang menurut Anda akan dilempar saham pada tahun-tahun mendatang. Inilah yang dikatakan model:

$\begin{matrix} P_{0} = \frac{Div}{r} \\ dimana: \\ P_{0} = harga pada saat nol, tanpa pertumbuhan dividen \\ Div = pembayaran dividen masa depan \\ r = Nilai diskon \end{matrix} \ begin {aligned} & \ text {P} _0 = \ frac { text {Div}} {r} \ & \ textbf {dimana:} \ & \ text {P} _0 = \ text {harga tepat waktu nol, tanpa pertumbuhan dividen} \ & \ text {Div} = \ text {pembayaran dividen masa depan} \ & r = \ text {tingkat diskonto} \ \ end {sejajar}$ P0 = rDiv di mana: P0 = harga pada saat nol, tanpa pertumbuhan dividenDiv = pembayaran dividen masa depanr = tingkat diskonto

Demi kesederhanaan, pertimbangkan sebuah perusahaan dengan dividen tahunan $ 1. Jika Anda membayangkan perusahaan akan membayar dividen tanpa batas waktu itu, Anda harus bertanya pada diri sendiri berapa yang akan Anda bayarkan untuk perusahaan itu. Asumsikan pengembalian yang diharapkan - atau, lebih tepatnya dalam bahasa akademik, tingkat pengembalian yang disyaratkan - adalah 5%. Menurut model diskon dividen, perusahaan harus bernilai $ 20 ($ 1, 00 / 0, 05).

Bagaimana cara mendapatkan rumus di atas? Ini sebenarnya hanya aplikasi formula untuk selamanya:

$\begin{matrix} P_{0} & = \frac{{Div}_{1}}{1 + r} + \frac{{Div}_{2}}{(1 + r)^{2}} + \dots \\ = \frac{Div}{r} \end{matrix} \ begin {aligned} text {P} _0 & = \ frac { text {Div} _1} {1 + r} + \ frac { text {Div} _2} {(1 + r) ^ 2} + \ cdots \\ & = \ frac { text {Div}} {r} \ \ end {sejajar}$ P0 = 1 + rDiv1 + (1 + r) 2Div2 + ⋯ = rDiv

Kelemahan nyata dari model di atas adalah bahwa Anda mengharapkan sebagian besar perusahaan untuk tumbuh seiring waktu. Jika Anda pikir ini masalahnya, penyebut sama dengan pengembalian yang diharapkan dikurangi tingkat pertumbuhan dividen. Ini dikenal sebagai DDM pertumbuhan konstan atau model Gordon setelah penciptanya, Myron Gordon. Katakanlah Anda pikir dividen perusahaan akan tumbuh sebesar 3% setiap tahun. Nilai perusahaan kemudian harus $ 1 / (.05 -.03) = $ 50. Berikut adalah rumus untuk menilai perusahaan dengan dividen yang terus tumbuh, serta bukti dari rumus:

$\begin{matrix} P_{0} = \frac{Div}{r - g} \\ dimana: \\ P_{0} = harga pada saat nol, dengan pertumbuhan dividen yang konstan \\ g = tingkat pertumbuhan dividen \end{matrix} \ begin {aligned} & \ text {P} _0 = \ frac { text {Div}} {r - g} \ & \ textbf {dimana:} \ & \ text {P} _0 = \ text {price pada waktu nol, dengan pertumbuhan dividen konstan} \ & g = \ text {tingkat pertumbuhan dividen} \ \ end {sejajar}$ P0 = r − gDiv di mana: P0 = harga pada saat nol, dengan pertumbuhan dividen konstang = tingkat pertumbuhan dividen

$\begin{matrix} P_{0} & = \frac{Div}{1 + r} + \frac{Div (1 + g)}{(1 + r)^{2}} + \frac{Div (1 + g)^{2}}{(1 + r)^{3}} + \dots \\ = \frac{Div}{r - g} \end{matrix} \ begin {aligned} text {P} _0 & = \ frac { text {Div}} {1 + r} + \ frac { text {Div} (1 + g)} {(1 + r) ^ 2 } + \ frac { text {Div} (1 + g) ^ 2} {(1 + r) ^ 3} + \ cdots \\ & = \ frac { text {Div}} {r - g} \ \ end {aligned}$ P0 = 1 + rDiv + (1 + r) 2Div (1 + g) + (1 + r) 3Div (1 + g) 2 + ⋯ = r − gDiv

Model diskon dividen klasik bekerja paling baik ketika menilai sebuah perusahaan dewasa yang membayar sebagian besar pendapatannya sebagai dividen, seperti perusahaan utilitas.

Masalah Peramalan

Para pendukung model diskon dividen mengatakan bahwa hanya dividen tunai masa depan yang dapat memberikan Anda estimasi nilai intrinsik perusahaan yang andal. Membeli saham untuk alasan lain - katakanlah, membayar 20 kali lipat pendapatan perusahaan hari ini karena seseorang akan membayar 30 kali besok - hanyalah spekulasi.

Sebenarnya, model diskon dividen membutuhkan sejumlah besar spekulasi dalam mencoba memperkirakan dividen masa depan. Bahkan ketika Anda menerapkannya pada perusahaan yang stabil, andal, dan membayar dividen, Anda masih perlu membuat banyak asumsi tentang masa depan mereka. Model tunduk pada aksioma "sampah masuk, sampah keluar, " yang berarti bahwa model hanya sebagus asumsi yang didasarkan padanya. Selain itu, input yang menghasilkan penilaian selalu berubah dan rentan terhadap kesalahan.

Asumsi besar pertama yang dibuat DDM adalah bahwa dividen stabil, atau tumbuh pada tingkat yang konstan tanpa batas. Bahkan untuk saham yang stabil, andal, jenis utilitas, mungkin sulit untuk memperkirakan dengan tepat berapa pembayaran dividen tahun depan, apalagi selusin tahun dari sekarang.

Model Diskon Dividen Multi-Tahap

Untuk mengatasi masalah yang ditimbulkan oleh dividen tidak stabil, model multi-tahap membawa DDM selangkah lebih dekat dengan kenyataan dengan mengasumsikan bahwa perusahaan akan mengalami fase pertumbuhan yang berbeda. Analis saham membangun model perkiraan kompleks dengan banyak fase pertumbuhan yang berbeda untuk lebih mencerminkan prospek nyata. Misalnya, DDM multi-tahap dapat memprediksi bahwa perusahaan akan memiliki dividen yang tumbuh sebesar 5% selama tujuh tahun, 3% untuk tiga tahun berikutnya dan kemudian 2% untuk selamanya.

Namun, pendekatan semacam itu membawa lebih banyak asumsi ke dalam model. Meskipun tidak mengasumsikan bahwa dividen akan tumbuh pada tingkat yang konstan, ia harus menebak kapan dan seberapa banyak dividen akan berubah dari waktu ke waktu.

Apa yang Harus Diharapkan?

Poin penting lain dengan DDM adalah bahwa tidak ada yang benar-benar tahu dengan pasti tingkat pengembalian yang diharapkan untuk digunakan. Tidak selalu bijaksana hanya menggunakan suku bunga jangka panjang karena kesesuaian hal ini dapat berubah.

Masalah Pertumbuhan Tinggi

Tidak ada model DDM mewah yang mampu memecahkan masalah saham dengan pertumbuhan tinggi. Jika tingkat pertumbuhan dividen perusahaan melebihi tingkat pengembalian yang diharapkan, Anda tidak dapat menghitung nilai karena Anda mendapatkan penyebut negatif dalam rumus. Saham tidak memiliki nilai negatif. Pertimbangkan sebuah perusahaan dengan dividen yang tumbuh sebesar 20% sementara tingkat pengembalian yang diharapkan hanya 5%: dalam penyebut (rg), Anda akan memiliki -15% (5% - 20%).

Bahkan, bahkan jika tingkat pertumbuhan tidak melebihi tingkat pengembalian yang diharapkan, saham pertumbuhan, yang tidak membayar dividen, bahkan lebih sulit untuk dinilai menggunakan model ini. Jika Anda berharap untuk menilai pertumbuhan saham dengan model diskon dividen, penilaian Anda akan didasarkan pada tebakan tentang keuntungan masa depan perusahaan dan keputusan kebijakan dividen. Sebagian besar saham pertumbuhan tidak membayar dividen. Sebaliknya, mereka menginvestasikan kembali pendapatan ke dalam perusahaan dengan harapan memberikan para pemegang saham dengan pengembalian dengan harga saham yang lebih tinggi.

Pertimbangkan Microsoft, yang tidak membayar dividen selama beberapa dekade. Dengan kenyataan ini, model itu mungkin menunjukkan perusahaan itu tidak berharga pada waktu itu - yang benar-benar tidak masuk akal. Ingat, hanya sekitar sepertiga dari semua perusahaan publik membayar dividen. Lebih jauh, bahkan perusahaan yang menawarkan pembayaran pun semakin sedikit mengalokasikan pendapatannya kepada pemegang saham.

Intinya

Model diskon dividen tidak berarti be-all dan end-all untuk penilaian. Yang sedang berkata, belajar tentang model diskon dividen memang mendorong pemikiran. Ini memaksa investor untuk mengevaluasi berbagai asumsi tentang pertumbuhan dan prospek masa depan. Jika tidak ada yang lain, DDM menunjukkan prinsip yang mendasari bahwa perusahaan bernilai jumlah dari arus kas masa depan yang didiskon - apakah dividen adalah ukuran yang tepat dari arus kas adalah pertanyaan lain. Tantangannya adalah membuat model tersebut dapat diterapkan pada kenyataan sebanyak mungkin, yang berarti menggunakan asumsi paling andal yang tersedia.

Daftar Isi: