Apa itu Kewajiban Hutang Proporsi Konstan?
Kewajiban hutang proporsi konstan (CPDO) adalah sekuritas hutang yang sangat kompleks yang menjanjikan para investor hasil tinggi dari obligasi sampah dengan risiko gagal bayar yang tinggi terhadap obligasi tingkat investasi. CPDO melakukan ini dengan menggulirkan eksposur mereka ke indeks kredit dasar yang mereka lacak, seperti kode Thomson Reuters Eikon (iTraxx) atau credit swap default (CDX). Ketika indeks yang diberikan menumpahkan atau menambah obligasi berdasarkan kelayakan kredit, manajer CPDO akan membatasi risiko gagal bayar dengan memperbarui eksposur mereka, maka istilah "proporsi konstan." kerugian bencana.
Memahami Kewajiban Hutang Proporsi Konstan (CPDO)
Kewajiban hutang proporsi konstan ditemukan pada tahun 2006 oleh bank Belanda ABN AMRO. Bank, yang berusaha untuk menciptakan instrumen berbunga tinggi yang dipatok pada obligasi dengan peringkat utang paling luar biasa terhadap gagal bayar. Selama periode tingkat obligasi yang rendah secara historis, strategi seperti itu menarik bagi para manajer dana pensiun yang mencari pengembalian yang lebih tinggi tetapi tidak diizinkan untuk berinvestasi dalam obligasi sampah berisiko.
CPDO mirip dengan kewajiban hutang yang dijamin secara sintetis karena merupakan "keranjang" yang mengandung bukan obligasi aktual, tetapi gagal bayar kredit bertukar dengan obligasi. Swap ini secara sintetis mentransfer keuntungan dari obligasi ke investor. Tapi tidak seperti kewajiban hutang yang dijamin secara sintetis (CDO), kewajiban hutang dengan proporsi konstan akan bergulir setiap enam bulan. Omset berasal dari membeli derivatif pada indeks obligasi lama, dan menjual derivatif pada indeks baru. Dengan terus membeli dan menjual derivatif pada indeks dasar, manajer CPDO akan dapat menyesuaikan jumlah leverage yang digunakannya dalam upaya untuk membuat pengembalian tambahan dari spread harga indeks. Ini adalah arbitrase dari indeks obligasi.
Namun, strategi ini pada dasarnya merupakan taruhan Martingale ganda atau tidak sama sekali, yang telah dibantah secara matematis. Martingale adalah permainan kesempatan abad ke-18 di mana seorang petaruh menggandakan taruhan mereka dengan setiap lemparan koin yang kalah pada teori bahwa lempar koin yang menang akhirnya akan mendapatkan kembali semua kerugiannya ditambah taruhan aslinya. Di antara keterbatasan lainnya, strategi Martingale hanya berfungsi jika seorang petaruh memiliki dana tak terbatas, yang tidak pernah terjadi di dunia nyata.
Keterbatasan CPDO
CPDO pertama datang di bawah pengawasan langsung setelah kedua Moody, dan Standard and Poor's (S&P) menilai mereka sebagai investasi AAA. Badan-badan tersebut mencatat bahwa strategi bergulir dengan indeks AAA yang mendasarinya akan mengurangi risiko default. Tetapi para kritikus berfokus pada risiko volatilitas spread yang melekat dalam strategi. Biasanya, risiko ini bisa dibilang kecil karena spread obligasi tingkat investasi cenderung berubah menjadi rata-rata. Dalam hal itu, strategi lemparan koin bisa bekerja. Tetapi sebaran obligasi secara historis bersifat stokastik, yang berarti sulit jika tidak mungkin untuk diprediksi dan pada kenyataannya, sangat sedikit manajer yang memperkirakan krisis kredit pada akhir 2008 yang meruntuhkan banyak CPDO.
Default CPDO pertama datang pada November 2007, ke dana yang dikelola oleh UBS. Itu adalah kenari di tambang batubara, karena spread obligasi mulai melonjak sebelum jatuhnya pasar 2008. Ketika lebih banyak dana mulai berkurang, agensi pemeringkat Moody's dan S&P jatuh di bawah pengawasan ketat karena memberikan peringkat AAA kepada CPDO. Ketika kredibilitas mereka menurun, Moody's menemukan kesalahan perangkat lunak internal yang menurut mereka setidaknya bertanggung jawab atas peringkat positif, meskipun itu tidak menjelaskan apa-apa pada peringkat S&P.
Jika ditinjau kembali, kedua lembaga telah menetapkan probabilitas nol risiko efektif dari peristiwa 2008, dan mereka juga menetapkan probabilitas yang sangat kecil untuk peningkatan penyebaran yang lebih duniawi yang terjadi pada akhir 2007 — yang sebenarnya tidak berbeda dengan apa yang terjadi pada 2001- 03
Bencana 2007-08 membuat CPDO menjadi anak poster untuk instrumen keuangan yang terlalu rumit — dan optimisme di kepala bahwa mereka dapat menentang gravitasi.
