Obligasi yang dijamin (CDO) adalah jenis produk kredit terstruktur di dunia sekuritas yang didukung aset. Tujuan dari produk-produk ini adalah untuk menciptakan arus kas berjenjang dari hipotek dan kewajiban hutang lainnya yang pada akhirnya membuat seluruh biaya pinjaman menjadi lebih murah untuk ekonomi agregat. Ini terjadi ketika pemberi pinjaman uang asli memberikan pinjaman berdasarkan persyaratan pinjaman yang kurang ketat. Idenya adalah bahwa jika mereka dapat memecah kumpulan pembayaran utang menjadi aliran investasi dengan arus kas yang berbeda, akan ada kelompok investor yang lebih besar yang akan bersedia untuk membeli. (Untuk lebih lanjut mengapa hipotek dijual dengan cara ini, lihat Di Balik Layar Hipotek Anda .)
TUTORIAL: Dasar-Dasar Hipotek
Misalnya, dengan memisahkan kumpulan obligasi atau variasi pinjaman dan aset berbasis kredit yang berbeda yang jatuh tempo dalam 10 tahun menjadi beberapa kelas sekuritas yang jatuh tempo dalam satu, tiga, lima dan 10 tahun, lebih banyak investor dengan cakrawala investasi yang berbeda akan menjadi tertarik berinvestasi., kami akan membahas CDO dan bagaimana fungsinya di pasar keuangan.
Untuk kesederhanaan, artikel ini sebagian besar akan berfokus pada hipotek, tetapi CDO tidak hanya melibatkan arus kas hipotek. Arus kas yang mendasari dalam struktur ini dapat terdiri dari piutang kredit, obligasi korporasi, jalur kredit, dan hampir semua hutang dan instrumen. Sebagai contoh, CDO mirip dengan istilah "subprime", yang umumnya berkaitan dengan hipotek, meskipun ada banyak persamaan dalam pinjaman mobil, jalur kredit dan piutang kartu kredit yang berisiko lebih tinggi.
Bagaimana cara kerja CDO?
Awalnya, semua arus kas dari koleksi aset CDO dikumpulkan bersama. Kelompok pembayaran ini dipisahkan menjadi kelompok yang diperingkat. Setiap tahap juga memiliki peringkat utang yang dirasakan (atau dinyatakan). Ujung tertinggi dari spektrum kredit biasanya adalah tranche senior berperingkat 'AAA'. Tranche menengah umumnya disebut sebagai mezzanine Tranche dan umumnya membawa peringkat 'AA' ke 'BB' dan trunker terendah atau unrated disebut Tranche Tranche. Setiap peringkat spesifik menentukan seberapa besar pokok dan bunga yang diterima masing-masing tahap. (Terus membaca tentang tahapan dalam Laba Dari Hutang Hipotek Dengan MBS dan Apa itu tranche? )
Tranche senior berperingkat 'AAA' umumnya yang pertama menyerap arus kas dan yang terakhir menyerap default hipotek atau pembayaran yang terlewat. Dengan demikian, ia memiliki arus kas yang paling dapat diprediksi dan biasanya dianggap memiliki risiko terendah. Di sisi lain, tahapan berperingkat terendah biasanya hanya menerima pembayaran pokok dan bunga setelah semua tahapan lainnya dibayarkan. Selain itu mereka juga berada di urutan pertama untuk menyerap default dan pembayaran terlambat. Bergantung pada bagaimana menyebar seluruh struktur CDO dan tergantung pada apa komposisi pinjamannya, tahap ekuitas secara umum dapat menjadi bagian "limbah beracun" dari masalah ini.
Catatan : Ini adalah model paling mendasar tentang bagaimana CDO disusun. CDO benar-benar dapat terstruktur dalam hampir segala cara, sehingga investor CDO tidak dapat menganggap gangguan cookie-cutter stabil. Sebagian besar CDO akan melibatkan hipotek, meskipun ada banyak arus kas lain dari utang perusahaan atau piutang otomatis yang dapat dimasukkan dalam struktur CDO.
Siapa yang Membeli CDO?
Secara umum, jarang bagi John Q. Publik memiliki CDO secara langsung. Perusahaan asuransi, bank, dana pensiun, manajer investasi, bank investasi, dan dana lindung nilai adalah pembeli tipikal. Lembaga-lembaga ini terlihat mengungguli hasil Treasury, dan akan mengambil apa yang mereka harapkan sebagai risiko yang tepat untuk mengungguli pengembalian Treasury. Risiko yang ditambahkan menghasilkan pengembalian yang lebih tinggi ketika lingkungan pembayaran normal dan ketika ekonomi normal atau kuat. Ketika hal-hal lambat atau ketika default naik, sisi lain jelas dan kerugian lebih besar terjadi.
Komposisi Komposisi Aset
Untuk membuat masalah sedikit lebih rumit, CDO dapat terdiri dari kumpulan pinjaman primer, pinjaman primer dekat (disebut pinjaman Alt-A), pinjaman subprime yang berisiko atau kombinasi di atas. Ini adalah istilah yang biasanya berkaitan dengan struktur hipotek. Ini karena struktur hipotek dan turunannya yang terkait dengan hipotek telah menjadi bentuk arus kas yang mendasari dan aset di balik CDO. (Untuk mempelajari lebih lanjut tentang pasar subprime dan krisisnya, lihat fitur Subprime Mortgage Meltdown kami .)
Jika pembeli CDO berpikir bahwa risiko kredit yang mendasarinya adalah peringkat investasi dan perusahaan bersedia untuk menerima hasil yang sedikit lebih tinggi daripada Treasury, penerbit akan lebih cermat jika ternyata kredit yang mendasarinya jauh lebih berisiko daripada hasilnya akan menentukan. Ini muncul sebagai salah satu risiko tersembunyi dalam struktur CDO yang lebih rumit. Penjelasan paling sederhana di balik ini, terlepas dari struktur CDO dalam hipotek, kartu kredit, pinjaman mobil, atau bahkan utang perusahaan, akan mengelilingi fakta bahwa pinjaman telah dibuat dan kredit telah diperluas untuk peminjam yang tidak se prime seperti pemberi pinjaman berpikir.
Komplikasi Lainnya
Selain komposisi aset, faktor-faktor lain dapat menyebabkan CDO menjadi lebih rumit. Sebagai permulaan, beberapa struktur menggunakan leverage dan kredit derivatif yang dapat menipu bahkan tahap senior yang dianggap aman. Struktur ini dapat menjadi CDO sintetis yang hanya didukung oleh derivatif dan credit default swap yang dibuat antara pemberi pinjaman dan di pasar derivatif. Banyak CDO terstruktur sedemikian rupa sehingga jaminan yang mendasarinya adalah arus kas dari CDO lain, dan ini menjadi struktur leverage. Ini meningkatkan tingkat risiko karena analisis jaminan yang mendasarinya (pinjaman) mungkin tidak menghasilkan apa pun selain informasi dasar yang ditemukan dalam prospektus. Harus diperhatikan bagaimana struktur CDO ini, karena jika cukup banyak gagal bayar atau hutang dibayar di muka terlalu cepat, struktur pembayaran pada arus kas prospektif tidak akan bertahan dan beberapa pemegang tranche tidak akan menerima arus kas yang ditentukan. Menambahkan leverage ke persamaan akan memperbesar efek apa pun dan semua jika asumsi yang salah dibuat.
CDO paling sederhana adalah 'CDO struktur tunggal'. Ini menimbulkan risiko yang lebih kecil karena biasanya hanya didasarkan pada satu kelompok pinjaman pokok. Itu membuat analisis langsung karena mudah untuk menentukan seperti apa arus kas dan defaultnya.
Apakah CDO Dibenarkan, atau Uang Lucu?
Seperti disebutkan sebelumnya, keberadaan kewajiban utang ini membuat proses peminjaman agregat lebih murah bagi perekonomian. Alasan lain adalah bahwa ada pasar yang bersedia dari investor yang bersedia untuk membeli bagian atau arus kas dalam apa yang mereka yakini akan menghasilkan pengembalian yang lebih tinggi untuk portofolio pendapatan dan kredit tetap mereka daripada tagihan dan catatan Treasury dengan jadwal jatuh tempo yang sama tersirat.
Sayangnya, bisa ada perbedaan besar antara risiko yang dirasakan dan risiko aktual dalam berinvestasi. Banyak pembeli produk ini puas setelah membeli struktur cukup waktu untuk percaya mereka akan selalu bertahan dan semuanya akan berjalan seperti yang diharapkan. Tetapi ketika terjadi ledakan kredit, hanya ada sedikit jalan lain. Jika kerugian kredit menghambat pinjaman dan Anda adalah salah satu dari 10 pembeli terbesar dari struktur yang lebih beracun di luar sana, maka Anda menghadapi dilema besar ketika Anda harus keluar atau pare down. Dalam kasus-kasus ekstrem, beberapa pembeli menghadapi skenario "NO BID", di mana tidak ada pembeli dan menghitung nilai tidak mungkin. Ini menciptakan masalah besar bagi lembaga keuangan yang diatur dan melaporkan. Aspek ini berkaitan dengan CDO apa pun terlepas dari apakah arus kas yang mendasarinya berasal dari hipotek, utang perusahaan, atau segala bentuk struktur pinjaman konsumen.
Akankah CDO Pernah Hilang?
Terlepas dari apa yang terjadi dalam perekonomian, CDO cenderung ada dalam beberapa bentuk atau cara, karena alternatifnya bisa bermasalah. Jika pinjaman tidak dapat diukir menjadi bagian-bagian, hasil akhirnya akan menjadi pasar kredit yang lebih ketat dengan tingkat pinjaman yang lebih tinggi.
Ini bermuara pada gagasan bahwa perusahaan mampu menjual aliran arus kas yang berbeda untuk berbagai jenis investor. Jadi, jika aliran arus kas tidak dapat dikustomisasi ke berbagai jenis investor, maka kumpulan pembeli produk akhir secara alami akan jauh lebih kecil. Akibatnya, ini akan mengecilkan kelompok pembeli tradisional menjadi perusahaan asuransi dan dana pensiun yang memiliki pandangan jangka panjang lebih banyak daripada bank dan lembaga keuangan lainnya yang hanya dapat berinvestasi dengan cakrawala tiga hingga lima tahun.
Garis bawah
Selama ada kumpulan peminjam dan pemberi pinjaman di luar sana, Anda akan menemukan lembaga keuangan yang bersedia mengambil risiko pada bagian dari arus kas. Setiap dekade baru kemungkinan akan menghasilkan produk terstruktur baru, dengan tantangan baru bagi investor dan pasar.
