Ketika datang untuk berinvestasi dalam instrumen keuangan, penilaian tidak hanya penting untuk menentukan nilai pasar kendaraan yang adil, tetapi juga penting untuk pelaporan keuangan dan fungsi analisis risiko. Alat penilaian yang paling umum, dikenal sebagai metode arus kas terdiskonto (DCF), digunakan untuk memproyeksikan arus kas masa depan, sementara secara bersamaan menyoroti kemungkinan tingkat diskonto yang melekat pada arus kas tersebut.
Pengambilan Kunci
- Ketika merenungkan peluang investasi, analis riset mengandalkan metode arus kas yang didiskontokan sebagai alat yang berharga untuk memperkirakan arus kas. Nilai instrumen derivatif mengasumsikan bahwa semua aset yang mendasari investasi didasarkan pada tingkat bebas risiko; oleh karena itu, tingkat pertumbuhan riil dari aset-aset itu tidak berdampak pada nilai yang diproyeksikan. Derivatif yang digolerasi dianggap kurang berisiko, karena transaksi tersebut menimbulkan risiko yang lebih kecil, mengingat bahwa agunan dapat digunakan untuk menghadapi kerugian. Derivatif yang digabungkan merupakan investasi yang lebih aman. daripada rekan-rekan mereka yang tidak dijamin, dan mereka dinilai dengan tingkat bebas risiko.
Valuasi Derivatif Sebelum dan Setelah Krisis Ekonomi 2008
Derivatif keuangan memperkenalkan diversifikasi ke portofolio investasi dengan memfasilitasi paparan ke pasar yang berbeda. Nilai derivatif ini mengasumsikan bahwa pengembalian semua aset yang mendasari didasarkan pada tingkat bebas risiko. Oleh karena itu, tingkat riil di mana aset-aset dasar tersebut tumbuh tidak secara material mempengaruhi nilainya. Konsep ini dikenal sebagai penilaian "netral risiko".
Sebelum krisis keuangan 2008, obligasi pemerintah dianggap sebagai investasi bebas risiko. Lagi pula, hampir tidak mungkin bagi pemerintah untuk melunasi utangnya ketika Departemen Keuangan AS hanya dapat mencetak lebih banyak uang untuk memenuhi kewajiban utang. Selain itu, kurs swap berdasarkan suku bunga pinjaman antar bank (LIBOR, Euribor, dll.) Secara luas dianggap bebas risiko. Suku bunga swap karenanya dianggap lebih sesuai untuk penilaian risiko-netral daripada imbal hasil obligasi karena hasil dari transaksi derivatif umumnya diinvestasikan di pasar antar bank, dibandingkan dengan pasar obligasi.
Setelah krisis keuangan tahun 2008, kegagalan beberapa bank mengisyaratkan bahwa suku bunga pinjaman antar bank memang tidak bebas risiko, seperti yang diperkirakan sebelumnya. Banyak investasi derivatif menunjukkan risiko rekanan yang signifikan karena transaksi tidak dikenakan jaminan atau margin call.
Risiko rekanan semacam itu terkenal menyebabkan kebangkrutan raksasa perbankan investasi Lehman Brothers. Sebagai rekanan dari 930.000 transaksi derivatif, mewakili sekitar 5% dari aktivitas derivatif global, bank tidak dapat merangkak keluar dari utang $ 619 miliar yang hancur, dan akhirnya menutup pintu untuk kebaikan.
Derivatif yang Diagunkan Versus Tanpa Jaminan
Derivatif yang berdagang over-the-counter (OTC) menggunakan perjanjian ISDA standar yang sering menyertakan Credit Support Annex (CSA), yang merupakan klausa yang menguraikan mitigasi kredit yang diizinkan untuk transaksi, seperti jaring dan penjaminan. Transaksi yang dijamin memberikan risiko counterparty yang lebih sedikit karena jaminan dapat digunakan untuk menutup kerugian. Ketika agunan tersebut jatuh di bawah ambang batas tertentu, lebih banyak yang dapat diperoleh.
Perbedaan dalam profil risiko antara kesepakatan yang dijaminkan dan yang tidak dijamin selalu menyebabkan tingkat diskonto penilaian yang berbeda. Sebagai yang kurang berisiko dari keduanya, derivatif yang dijaminkan harus dinilai dengan tingkat bebas risiko.
Diskon OIS dan Tarif Bebas Risiko untuk Derivatif yang Dijamin
Perjanjian CSA standar membatasi kerugian dengan memberikan mandat panggilan agunan harian untuk mencegah penutupan oleh rekanan. Di tengah latar belakang ini, pilihan alami untuk tingkat diskonto bebas risiko biasanya adalah beberapa jenis tarif semalam. Ini disebut sebagai "diskon OIS" atau "diskon CSA." Kurva hasil semalam dapat berasal dari overnight index swaps (OIS).
Sebelum krisis keuangan, ada sedikit perbedaan antara kurva hasil semalam dan kurva hasil yang diperoleh dari nilai tukar. Selama krisis, spread antara dua kurva hasil melebar secara substansial. Meskipun pertukaran indeks semalam diperkenalkan relatif baru-baru ini, negara-negara maju seperti Jepang dan Swiss memiliki OIS yang sangat likuid, memungkinkan penilaian yang lebih andal.
Penyebaran Historis antara LIBOR USD 3-bulan dan Dana the Fed Tarif efektif semalam (Sumber data: www.treasury.gov dan www.research.stlouisfed.org)
Meskipun negara-negara yang kurang memiliki pasar OIS yang likuid dapat berjuang untuk menentukan penilaian, mereka mungkin bersandar pada solusi penyelesaian yang memerlukan penciptaan OIS mata uang sintetis yang menggunakan kurva OIS cair sebagai basis, dan menerapkan basis mata uang silang yang menyebar untuk mendapatkan mata uang lokal Kurva OIS. Jika opsi dijamin dan margin opsi menghasilkan kurs semalam, diskon OIS dapat diterapkan. Sebagai aturan, opsi panggilan menghasilkan nilai yang lebih rendah, sementara opsi put menunjukkan nilai yang lebih tinggi.
Panggilan jaminan harian menunjukkan bahwa diskon OIS adalah pilihan logis untuk jenis penilaian semacam itu.
Garis bawah
Untuk menentukan nilai pasar untuk investasi, penilaian secara tradisional dilakukan dengan menggunakan metode arus kas terdiskonto (DCF). Agar nilai adil, tingkat diskonto harus sama dengan tingkat pengembalian.
Meskipun derivatif secara historis dianggap bebas dari risiko pihak lawan, gagasan ini berubah setelah krisis keuangan 2008. Dalam iklim ekonomi saat ini, perdagangan derivatif yang dijamin mengurangi risiko pihak lawan dan karenanya harus dinilai menggunakan tingkat bebas risiko.
