Opsi-Disesuaikan - OAS vs Zero-Volatility Spread - Z-Spread: Tinjauan
Baik opsi-disesuaikan (OAS) dan spread nol-volatilitas (Z-spread) berguna untuk menghitung nilai keamanan. Secara umum, spread mewakili perbedaan antara dua pengukuran. OAS dan Z-spread membantu investor membandingkan hasil dua penawaran pendapatan tetap berbeda yang memiliki opsi tertanam. Opsi tertanam adalah ketentuan yang disertakan dengan beberapa efek pendapatan tetap yang memungkinkan investor atau penerbit untuk melakukan tindakan tertentu, seperti menelepon kembali masalah tersebut.
Sebagai contoh, sekuritas yang didukung hipotek (MBS) sering memiliki opsi tertanam karena risiko pembayaran di muka terkait dengan hipotek yang mendasarinya. Dengan demikian, opsi yang tertanam dapat memiliki dampak yang signifikan pada arus kas masa depan dan nilai sekarang dari MBS.
Spread yang disesuaikan dengan opsi membandingkan hasil atau pengembalian produk pendapatan tetap dengan tingkat pengembalian investasi yang bebas risiko. Tingkat bebas risiko bersifat teoritis dan menunjukkan nilai investasi dengan semua dinamika risiko yang mungkin dihilangkan. Sebagian besar analis menggunakan US Treasurys sebagai dasar pengembalian bebas risiko.
Spread nol-volatilitas memberikan analis cara untuk mengevaluasi harga obligasi. Ini adalah spread yang konsisten - atau perbedaan - antara nilai arus kas saat ini dan kurva yield kurs spot Treasury AS. Z-spread juga dikenal sebagai penyebaran statis karena fitur yang konsisten.
Spread nominal adalah jenis konsep spread yang paling dasar. Ini mengukur perbedaan dalam poin dasar antara instrumen utang US Treasury bebas risiko dan instrumen non-Treasury. Perbedaan spread ini diukur dalam poin dasar. Spread nominal hanya menyediakan ukuran pada satu titik di sepanjang kurva yield Treasury, yang merupakan batasan signifikan.
Opsi-Penyesuaian Disesuaikan
Berbeda dengan perhitungan Z-spread, spread yang disesuaikan dengan opsi memperhitungkan bagaimana opsi tertanam dalam obligasi dapat mengubah arus kas masa depan dan nilai keseluruhan obligasi. Opsi terlampir ini dapat mencakup memungkinkan penerbit untuk memanggil kembali penawaran hutang lebih awal atau investor untuk mengkonversi obligasi menjadi saham perusahaan yang mendasari atau menuntut pelunasan awal.
Biaya opsi tertanam dihitung sebagai perbedaan antara spread yang disesuaikan dengan opsi pada tingkat bunga pasar yang diharapkan dan Z-spread. Perhitungan dasar untuk kedua spread adalah serupa. Namun, spread yang disesuaikan dengan opsi akan mendiskontokan nilai obligasi karena setiap opsi yang termasuk dalam masalah ini. Perhitungan ini memungkinkan seorang investor untuk menentukan apakah harga yang tercantum dari jaminan pendapatan tetap layak karena risiko yang terkait dengan opsi yang ditambahkan.
OAS menyesuaikan penyebaran-Z untuk memasukkan nilai opsi yang disematkan. Oleh karena itu, model penetapan harga dinamis yang sangat bergantung pada model yang digunakan. Selain itu, memungkinkan untuk perbandingan menggunakan tingkat bunga pasar dan kemungkinan obligasi yang disebut awal-dikenal sebagai risiko prabayar.
Spread yang disesuaikan dengan opsi mempertimbangkan data historis sebagai variabilitas dari suku bunga dan tingkat prabayar. Perhitungan faktor-faktor ini rumit karena mereka berupaya memodelkan perubahan suku bunga di masa depan, perilaku prabayar dari peminjam hipotek, dan kemungkinan penebusan dini. Metode pemodelan statistik yang lebih maju seperti analisis Monte Carlo sering digunakan untuk memprediksi probabilitas prabayar.
Z-Spread
Spread nol-volatilitas memberikan perbedaan dalam basis poin di sepanjang seluruh kurva yield Treasury. Z-spread adalah pengukuran seragam yang membandingkan harga obligasi sama dengan nilai arus kas saat ini terhadap setiap titik jatuh tempo untuk kurva yield Treasury. Oleh karena itu, arus kas obligasi didiskontokan terhadap kurs spot kurva Treasury. Perhitungan kompleks termasuk mengambil kurs spot pada titik tertentu dalam kurva dan menambahkan z-spread ke angka ini. Namun, Z-spread tidak termasuk nilai opsi yang tertanam dalam perhitungannya yang dapat mempengaruhi nilai sekarang dari obligasi.
Sekuritas yang didukung hipotek sering menyertakan opsi yang disematkan, karena ada risiko prabayar yang signifikan. Peminjam hipotek lebih mungkin untuk membiayai kembali hipotek mereka jika suku bunga turun. Opsi yang disematkan berarti arus kas masa depan dapat diubah oleh penerbit karena obligasi dapat dipanggil. Penerbit dapat menggunakan opsi tertanam jika suku bunga turun. Panggilan memungkinkan penerbit untuk memanggil hutang, melunasinya dan menerbitkannya kembali dengan tingkat bunga yang lebih rendah. Dengan dapat menerbitkan kembali utang dengan tingkat bunga yang lebih rendah, penerbit dapat mengurangi biaya modal.
Investor dalam obligasi dengan opsi tertanam, karenanya, mengambil risiko lebih besar. Jika obligasi tersebut disebut, investor kemungkinan akan dipaksa untuk berinvestasi kembali di obligasi lain dengan suku bunga yang lebih rendah. Obligasi dengan opsi panggilan tertanam seringkali membayar premi hasil dibandingkan obligasi dengan persyaratan serupa. Dengan demikian, spread yang disesuaikan dengan opsi sangat membantu untuk memahami nilai sekarang dari sekuritas utang dengan opsi panggilan tertanam.
Pengambilan Kunci
- Opsi-penyesuaian spread (OAS) mempertimbangkan bagaimana opsi tertanam obligasi dapat mengubah arus kas masa depan dan nilai keseluruhan obligasi. Spread yang disesuaikan dengan opsi menyesuaikan spread-Z untuk memasukkan nilai opsi embedded. Spread nol-volatilitas (spread-Z) memberikan perbedaan dalam basis poin sepanjang seluruh kurva yield Treasury. Analis akan menggunakan OAS dan spread-Z untuk bandingkan efek hutang untuk nilai.
