Indeks Volatilitas Cboe (VIX) sering disebut "pengukur rasa takut, " karena pengamat pasar menggunakannya untuk mengukur volatilitas yang diharapkan selama 30 hari mendatang. Ini sesuai dengan namanya pada 6 Februari, ketika — setelah berbulan-bulan relatif tenang — indeks melonjak 199% dari rendah hari sebelumnya ke tinggi 50, 3. Celana pendek volatilitas, yang taruhannya difasilitasi oleh produk-produk yang diperdagangkan di bursa-ceruk, dihapuskan: VelocityShares Daily Inverse VIX Jangka Pendek ETN (XIV) turun 92, 6% dalam satu sesi.
Dugaan telah lama beredar bahwa beberapa pedagang memiliki jari pada skala VIX. Pada 12 Februari, setelah kekacauan pasar, Jason Zuckerman dan Matt Stock of Zuckerman Law, sebuah perusahaan K Street, menulis kepada divisi penegakan dua regulator keuangan, Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) dan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditi (CFTC)). Surat itu mengemukakan tuduhan "manipulasi merajalela indeks VIX" atas nama "seorang pengungkap rahasia yang telah memegang posisi senior di beberapa perusahaan investasi terbesar di dunia."
Manipulasi, menurut surat itu, sedang berlangsung dan "biaya investor ratusan juta dolar setiap bulan, " atau $ 2 miliar per tahun. Skema ini diduga mengeksploitasi kelemahan di VIX, yang memungkinkan pedagang untuk mempengaruhi indeks tanpa risiko modal apa pun, hanya dengan memposting kutipan opsi S&P. Keuntungan dari aktivitas ini berjumlah "miliaran, " menurut surat itu.
Lebih lanjut menuduh bahwa manipulasi itu sebagian bertanggung jawab atas kerugian yang luas dalam produk yang diperdagangkan di bursa terkait-VIX di awal bulan.
Zuckerman Law menyebut pengungkapan risiko manipulasi VIX "sangat tidak memadai, " mengingat panjangnya dokumentasi — beberapa ratus halaman — dan fakta bahwa tidak perlu secara langsung mengambil risiko uang untuk mempengaruhi pilihan harga yang menentukan VIX, membuat indeks "sangat rentan." Oleh karena itu firma hukum menuduh "pelanggaran tanggung jawab fidusia" di pihak Cboe Global Markets Inc. (CBOE), yang menurut surat itu menghasilkan 20% hingga 25% dari pendapatannya dari VIX. Namun, dokumen tersebut mengaitkan pengungkapan "tidak memadai" dengan CME Group Inc. (CME), yang berbeda dari Cboe dan tidak terlibat dalam VIX.
Cboe mengatakan kepada Bloomberg bahwa surat itu "penuh dengan pernyataan yang tidak akurat, kesalahpahaman dan kesalahan faktual" - kebingungan Cboe-CME menjadi salah satu contoh - dan karenanya "tidak memiliki kredibilitas"; juru bicara Cboe mengkonfirmasi pernyataan itu kepada Investopedia. Bill Speth, kepala penelitian di Cboe, meragukan tuduhan itu, dengan mengatakan, "Jika Anda berbicara dengan pedagang mana pun yang terlibat aktif dalam VIX, Anda tahu bahwa tidak ada yang memperhatikan nilai spot, " tetapi lebih kepada harga derivatif. berdasarkan pada VIX.
Juru bicara CFTC Erica Richardson mengatakan dalam sebuah pernyataan yang diemailkan bahwa regulator tidak secara terbuka mengomentari keluhan pengaduan, yang merupakan "bagian integral dari program penegakan CFTC." Pesan yang tersisa di divisi penegakan SEC tidak dikembalikan.
Mengutip sumber yang tidak disebutkan namanya, Wall Street Journal melaporkan pada 13 Februari bahwa Otoritas Pengatur Industri Keuangan (Finra) sedang menyelidiki dugaan manipulasi VIX, menyebut penyelidikan terpisah dari permintaan whistleblower atas permintaan regulator yang diselidiki oleh regulator. Badan pribadi, pengawas diri ini telah memberi Cboe "pengawasan pasar, pengawasan keuangan, pemeriksaan, penyelidikan, dan layanan disiplin" sejak 2015. Juru bicara Ray Pellechia mengatakan kepada Investopedia bahwa Finra tidak berkomentar apakah mereka melakukan penyelidikan khusus. (Lihat juga, Finra: Bagaimana Melindungi Investor .)
Bukan yang pertama kali
Ini bukan pertama kalinya alat pengukur rasa takut diserang. Sebuah makalah yang diterbitkan pada Mei 2017 oleh John Griffin dan Amin Shams dari University of Texas di Austin, merinci pola "menarik" dalam perdagangan terkait dengan VIX.
Indeks bekerja dengan melacak volatilitas tersirat dari berbagai opsi indeks S&P 500. Karena para pedagang membeli dan menjual opsi-opsi ini untuk melakukan lindung nilai atau mengambil untung dari pergerakan di masa depan di pasar, volatilitas tersirat dari opsi-opsi tersebut menunjukkan turbulensi yang diharapkan para pedagang — jika tidak harus turbulensi yang mereka dapatkan.
Griffin dan Shams berhipotesis bahwa mekanika VIX membiarkannya terbuka untuk manipulasi. Katakanlah Anda memiliki posisi panjang di VIX futures. Jika Anda ingin tangan Anda kotor untuk memastikan untung, Anda dapat mengirimkan pesanan pembelian "agresif" untuk opsi S&P 500 selama periode lelang pra-buka — 7: 30 hingga 8:15 pagi CST — menaikkan opsi indeks 'Harga kliring dan dengan mereka VIX.
Menurut penulis, skenario ini bukan hanya hipotetis. Pada hari penyelesaian untuk kontrak derivatif VIX — setidaknya dalam beberapa bulan ketika VIX naik secara signifikan — harga opsi S&P cenderung naik hingga 8:15, menunjukkan bahwa mereka sedang ditawar dalam upaya untuk mengembangkan VIX. Harga kemudian cenderung untuk kembali ke bawah selama 15 menit terakhir sebelum penyelesaian, ketika perdagangan hanya diperbolehkan dalam opsi yang tidak terkait untuk membuka posisi VIX. Pergerakan ini menunjukkan bahwa "pedagang lain melakukan perintah untuk menjual opsi yang terlalu mahal dan menyesuaikan harga ke bawah. Namun, harga tidak sepenuhnya terbalik, dan kami mengamati lebih banyak penyesuaian ke bawah dari penyelesaian ke pembukaan."
Sebagai contoh, sebagian besar opsi melihat peningkatan volume perdagangan saat mendekati kedaluwarsa. Tidak demikian halnya dengan opsi S&P 500, yang volume perdagangannya melonjak tepat 30 hari sebelum kedaluwarsa. "Ini bukan karena peristiwa terkait pasar S&P 500 yang jelas, " tulis para penulis, "tetapi ini adalah tanggal yang ditentukan oleh VIX." Para penulis juga menemukan bahwa lonjakan dalam perdagangan hanya terjadi dalam opsi out-of-the-money, yang menjadi faktor dalam perhitungan VIX. Opsi dalam uang, yang tidak memengaruhi VIX, nyaris tidak bergerak.
Penulis mengeksplorasi dua penjelasan alternatif, lindung nilai dan permintaan likuiditas yang meningkat, tetapi menyimpulkan bahwa ini tidak menjelaskan pola yang mereka lihat dalam data perdagangan.
Cboe mengirim email pernyataan ke Investopedia pada Juni 2017 mengatakan bahwa pekerjaan Griffin dan Shams didasarkan pada "kesalahpahaman mendasar" dari mekanika indeks. Pola yang menunjukkan manipulasi "sepenuhnya konsisten dengan perilaku perdagangan normal dan sah, " kata pernyataan itu, dan penulis makalah itu tidak mengetahui semua data yang relevan. "CBOE menanggapi dengan serius segala penyalahgunaan pasar, termasuk manipulasi proses penyelesaian VIX, " pernyataan itu menambahkan, "dan mempertahankan program regulasi yang mengawasi aktivitas kekerasan, dan mengambil tindakan disipliner yang sesuai jika diperlukan." Seorang juru bicara Cboe mengatakan kepada Investopedia bahwa pertukaran tidak pernah mengambil tindakan disipliner terhadap pihak karena memanipulasi VIX.
Dalam sebuah email ke Investopedia, Griffin dan Shams menulis, "Bertentangan dengan pernyataan CBOE, kami telah mempelajari penyelesaian VIX secara menyeluruh, mempresentasikan makalah kami secara luas, dan telah berbicara dengan berbagai profesional perdagangan yang menguatkan pemahaman kami tentang proses penyelesaian dan temuan." Mereka meminta CBOE untuk merilis data apa pun "yang mereka pikir akan berguna untuk lebih memahami dan merancang penyelesaian" untuk para akademisi, "seperti yang biasa dilakukan dengan pertukaran lainnya." Mereka menyatakan keterkejutannya atas "postur defensif yang tampak" dari Cboe dan mengatakan bahwa "mengecewakan bahwa CBOE tampaknya tidak khawatir bahwa penyimpangan penyelesaian sangat mahal bagi investor yang menggunakan produk mereka."
Dalam kolom Bloomberg, Matt Levine mengajukan penjelasan lain yang lebih "tidak bersalah" untuk manipulasi yang terlihat: pedagang menerima pengiriman tunai ketika derivatif VIX mereka kedaluwarsa (karena pengiriman fisik volatilitas tidak mungkin) dan menggunakannya untuk membeli opsi S&P 500 yang mendasarinya sehingga untuk menjaga eksposur volatilitas yang sama. "Kami menguji kemungkinan itu sebagai salah satu hipotesis lindung nilai kami di koran, " kata Griffin kepada Investopedia. "Kami membahasnya dan mengesampingkannya sebagai penjelasan lengkap."
Menulis ke Investopedia, Griffin dan Shams menyamakan potensi manipulasi VIX dengan skandal masa lalu di sekitar LIBOR, emas, perak, dan pasar valuta asing, "yang semuanya jelas-jelas dimainkan."
