Pengembalian ekuitas, arus kas bebas (FCF) dan rasio harga terhadap pendapatan adalah beberapa metode umum yang digunakan untuk mengukur kesejahteraan perusahaan dan tingkat risiko bagi investor. Namun, satu ukuran yang tidak mendapat perhatian cukup adalah leverage operasi, yang menangkap hubungan antara biaya tetap dan variabel perusahaan. (Untuk rasio, lihat "Menganalisis Investasi dengan Cepat Dengan Rasio" dan "Tutorial Analisis Rasio.")
Dalam masa-masa yang baik, leverage operasi dapat memperbesar pertumbuhan laba. Di masa-masa buruk, itu bisa menghancurkan keuntungan. Bahkan gagasan kasar tentang leverage operasi perusahaan dapat memberi tahu Anda banyak tentang prospek perusahaan., kami akan memberikan Anda panduan terperinci untuk memahami leverage operasi.
Apa Leverage Operasi?
Pada dasarnya, leverage operasi bermuara pada analisis biaya tetap dan biaya variabel. Leverage operasi paling tinggi di perusahaan yang memiliki proporsi tinggi biaya operasi tetap dalam kaitannya dengan biaya operasi variabel. Perusahaan seperti ini menggunakan lebih banyak aset tetap dalam operasinya. Sebaliknya, leverage operasi paling rendah di perusahaan yang memiliki proporsi rendah biaya operasi tetap dalam kaitannya dengan biaya operasi variabel. (Untuk mempelajari lebih lanjut tentang leverage operasi dan keuangan, baca "Apa Risiko Memiliki Leverage Operasi Tinggi dan Leverage Keuangan Tinggi?")
Manfaat dari leverage operasi yang tinggi bisa sangat besar. Perusahaan dengan leverage operasi yang tinggi dapat menghasilkan lebih banyak uang dari setiap penjualan tambahan jika mereka tidak perlu menaikkan biaya untuk menghasilkan lebih banyak penjualan. Pengambilan bisnis saat ini, aset tetap seperti properti, pabrik, dan peralatan (PP&E), serta pekerja yang ada, dapat melakukan jauh lebih banyak tanpa menambahkan biaya tambahan. Margin laba berkembang dan penghasilan melambung lebih cepat. (tentang margin dalam "The Bottom Line on Margin" dan "Mengukur Efisiensi Perusahaan.")
Contoh Leverage Operasi Kehidupan Nyata
Cara terbaik untuk menjelaskan leverage operasi adalah dengan contoh. Ambil, misalnya, pembuat perangkat lunak seperti Microsoft. Sebagian besar struktur biaya perusahaan ini adalah tetap dan terbatas pada biaya pengembangan dan pemasaran dimuka. Apakah itu menjual satu salinan atau 10 juta salinan perangkat lunak Windows terbaru, biaya Microsoft pada dasarnya tetap tidak berubah. Jadi, begitu perusahaan telah menjual salinan yang cukup untuk menutupi biaya tetapnya, setiap dolar tambahan dari pendapatan penjualan turun ke garis bawah. Dengan kata lain, Microsoft memiliki leverage operasi yang sangat tinggi.
Sebaliknya, pengecer seperti Wal-Mart menunjukkan leverage operasi yang relatif rendah. Perusahaan memiliki tingkat biaya tetap yang cukup rendah, sementara biaya variabelnya besar. Persediaan barang dagangan merupakan biaya terbesar Wal-Mart. Untuk setiap penjualan produk yang dihubungi Wal-Mart, perusahaan harus membayar untuk pasokan produk tersebut. Akibatnya, harga pokok penjualan (COGS) Wal-Mart terus meningkat karena pendapatan penjualan meningkat.
Leverage dan Keuntungan Operasi
Dengan memeriksa seberapa sensitif pendapatan operasional perusahaan terhadap perubahan aliran pendapatan, tingkat leverage operasi secara langsung mencerminkan struktur biaya perusahaan, dan struktur biaya adalah variabel yang signifikan ketika menentukan profitabilitas. (Untuk lebih lanjut, lihat "Apa Tunjukkan Tingkat Leverage Operasi Yang Tinggi?") Jika biaya tetap tinggi, sebuah perusahaan akan kesulitan mengelola fluktuasi pendapatan jangka pendek, karena pengeluaran terjadi terlepas dari tingkat penjualan. Hal ini meningkatkan risiko dan biasanya menciptakan kurangnya fleksibilitas yang melukai garis bawah. Perusahaan dengan risiko tinggi dan tingkat leverage operasi yang tinggi merasa lebih sulit untuk mendapatkan pembiayaan murah.
Sebaliknya, perusahaan dengan tingkat leverage operasi yang relatif rendah memiliki perubahan ringan ketika pendapatan penjualan berfluktuasi. Perusahaan dengan tingkat leverage operasi yang tinggi mengalami perubahan laba yang lebih signifikan ketika pendapatan berubah.
Biaya tetap yang lebih tinggi menyebabkan tingkat leverage operasi yang lebih tinggi; tingkat leverage operasi yang lebih tinggi menciptakan sensitivitas tambahan terhadap perubahan pendapatan. Leverage operasi yang lebih sensitif dianggap lebih berisiko, karena menyiratkan bahwa margin laba saat ini kurang aman bergerak ke masa depan.
Walaupun ini lebih berisiko, itu berarti bahwa setiap penjualan yang dilakukan setelah titik impas akan menghasilkan kontribusi yang lebih tinggi terhadap laba. Ada lebih sedikit biaya variabel dalam struktur biaya dengan tingkat leverage operasi yang tinggi, dan biaya variabel selalu memotong produktivitas tambahan - meskipun mereka juga mengurangi kerugian karena kurangnya penjualan.
Bisnis berisiko
Leverage operasional dapat memberi tahu banyak investor tentang profil risiko perusahaan. Meskipun leverage operasi yang tinggi seringkali dapat menguntungkan perusahaan, perusahaan dengan leverage operasi yang tinggi juga rentan terhadap perubahan siklus ekonomi dan bisnis yang tajam.
Seperti yang dinyatakan di atas, pada saat yang baik, leverage operasi yang tinggi dapat menghasilkan laba yang sangat besar. Tetapi perusahaan dengan banyak biaya yang terkait dengan mesin, pabrik, real estat dan jaringan distribusi tidak dapat dengan mudah memotong biaya untuk menyesuaikan dengan perubahan permintaan. Jadi, jika ada penurunan dalam perekonomian, pendapatan tidak hanya jatuh, mereka bisa anjlok.
Pertimbangkan pengembang perangkat lunak Inktomi. Selama tahun 1990-an, para investor mengagumi sifat bisnis perangkat lunaknya. Perusahaan menghabiskan puluhan juta dolar untuk mengembangkan masing-masing program pengiriman dan penyimpanan digitalnya. Tetapi berkat internet, perangkat lunak Inktomi dapat didistribusikan kepada pelanggan tanpa biaya. Dengan kata lain, perusahaan hampir nol harga pokok penjualan. Setelah biaya pengembangan tetapnya pulih, setiap penjualan tambahan hampir merupakan laba murni.
Setelah runtuhnya permintaan pasar teknologi dotcom pada tahun 2000, Inktomi mengalami sisi buruk dari leverage operasi. Ketika penjualan menukik, laba berayun secara dramatis ke kerugian mengejutkan $ 58 juta pada Q1 tahun 2001 - turun dari laba $ 1 juta yang dinikmati perusahaan pada Q1 tahun 2000. (Untuk tentang kegagalan dotcom, lihat "Gangguan Pasar Terbesar" dan "When Fear and Greed Take Over.")
Leverage tinggi yang terlibat dalam mengandalkan penjualan untuk membayar biaya tetap dapat menempatkan perusahaan dan pemegang saham mereka dalam risiko. Leverage operasional yang tinggi selama penurunan dapat menjadi kelemahan, memberikan tekanan pada margin laba dan membuat kontraksi dalam pendapatan tidak dapat dihindari. Memang, perusahaan seperti Inktomi, dengan leverage operasi yang tinggi, biasanya memiliki volatilitas yang lebih besar dalam pendapatan operasi dan harga saham mereka. Akibatnya, investor perlu memperlakukan perusahaan-perusahaan ini dengan hati-hati.
Mengukur Leverage Operasi
Leverage operasi terjadi ketika perusahaan memiliki biaya tetap yang harus dipenuhi terlepas dari volume penjualan. Ketika perusahaan memiliki biaya tetap, perubahan persentase laba karena perubahan volume penjualan lebih besar daripada persentase perubahan penjualan. Dengan biaya operasi tetap positif (yaitu lebih besar dari nol), perubahan penjualan 1% menghasilkan perubahan laba operasi lebih besar dari 1%.
Ukuran efek leverage ini disebut sebagai derajat leverage operasi (DOL), yang menunjukkan sejauh mana laba operasi berubah seiring perubahan volume penjualan. Ini menunjukkan respons yang diharapkan dalam laba jika volume penjualan berubah. Secara khusus, DOL adalah persentase perubahan pendapatan (biasanya diambil sebagai pendapatan sebelum bunga dan pajak, atau EBIT) dibagi dengan persentase perubahan dalam tingkat output penjualan.
DOL = Q (P − V) −FQ (P − V) di mana: Q = jumlah yang diproduksi atau dijualV = biaya variabel per unitP = harga jualF = biaya operasi tetap
Sebagai contoh, katakanlah sebuah perusahaan perangkat lunak telah menginvestasikan $ 10 juta untuk pengembangan dan pemasaran untuk program aplikasi terbarunya, yang dijual seharga $ 45 per salinan. Setiap salinan biaya perusahaan $ 5 untuk dijual. Volume penjualan mencapai satu juta kopi.
Q = 1.000.000 salinanV = $ 5.00P = $ 45.00F = $ 10.000.000
DOL = 1.000.000 × ($ 45− $ 5) - $ 10.000.0001.000.000 × ($ 45− $ 5) = $ 30.000.000 $ 40.000.000
Jadi, perusahaan perangkat lunak menikmati DOL 1, 33. Dengan kata lain, perubahan 25% dalam volume penjualan akan menghasilkan 1, 33 x 25% = 33% perubahan dalam laba operasi.
Sayangnya, kecuali Anda orang dalam perusahaan, akan sangat sulit untuk memperoleh semua informasi yang diperlukan untuk mengukur DOL perusahaan. Pertimbangkan, misalnya, biaya tetap dan variabel, yang merupakan input penting untuk memahami leverage operasi. Akan mengejutkan jika perusahaan tidak memiliki informasi seperti ini pada struktur biaya, tetapi perusahaan tidak diharuskan untuk mengungkapkan informasi tersebut dalam akun yang dipublikasikan.
Investor dapat menghasilkan estimasi kasar DOL dengan membagi perubahan laba operasi perusahaan dengan perubahan pendapatan penjualannya.
Pendapatan Penjualan DOL≅Δ≅ΔEBIT
Melihat kembali laporan laba rugi perusahaan, investor dapat menghitung perubahan laba operasi dan penjualan. Investor dapat menggunakan perubahan EBIT dibagi dengan perubahan dalam pendapatan penjualan untuk memperkirakan berapa nilai DOL untuk tingkat penjualan yang berbeda. Hal ini memungkinkan investor untuk memperkirakan profitabilitas dalam berbagai skenario.
Perangkat lunak dapat melakukan perhitungan untuk Anda. Untuk selengkapnya, lihat "Bagaimana Saya Dapat Menghitung Tingkat Leverage Operasi di Excel?"
Berhati-hatilah menggunakan salah satu dari pendekatan ini. Mereka bisa menyesatkan jika diterapkan tanpa pandang bulu. Mereka tidak mempertimbangkan kapasitas perusahaan untuk meningkatkan penjualan. Beberapa investor benar-benar tahu apakah suatu perusahaan dapat memperluas volume penjualan melewati tingkat tertentu tanpa, katakanlah, melakukan sub-kontrak kepada pihak ketiga atau melakukan investasi modal lebih lanjut, yang akan meningkatkan biaya tetap dan mengubah leverage operasional. Pada saat yang sama, harga perusahaan, bauran produk dan biaya persediaan dan bahan baku semuanya dapat berubah. Tanpa pemahaman yang baik tentang pekerjaan dalam perusahaan, sulit untuk mendapatkan ukuran DOL yang benar-benar akurat.
Garis bawah
Bahkan jika itu tidak 100% akurat, pengetahuan tentang DOL perusahaan dapat membantu kami menilai
Di bidang keuangan, perusahaan menilai risiko bisnis mereka dengan menangkap berbagai faktor yang dapat menghasilkan laba atau rugi yang lebih rendah daripada yang diperkirakan. Salah satu faktor terpenting yang memengaruhi risiko bisnis perusahaan adalah leverage operasi; itu terjadi ketika perusahaan harus mengeluarkan biaya tetap selama produksi barang dan jasanya. Proporsi biaya tetap yang lebih tinggi dalam proses produksi berarti bahwa leverage operasi lebih tinggi dan perusahaan memiliki lebih banyak risiko bisnis.
Ketika suatu perusahaan mengeluarkan biaya tetap dalam proses produksi, perubahan persentase laba ketika volume penjualan tumbuh lebih besar daripada persentase perubahan penjualan. Ketika volume penjualan menurun, persentase perubahan negatif dalam laba lebih besar dari penurunan penjualan. Leverage operasional meraup keuntungan besar di saat-saat baik ketika penjualan tumbuh, tetapi secara signifikan memperbesar kerugian di masa-masa buruk, yang menghasilkan risiko bisnis besar bagi perusahaan.
Meskipun Anda perlu berhati-hati ketika melihat leverage operasi, itu dapat memberi tahu Anda banyak tentang perusahaan dan profitabilitas di masa depan, dan tingkat risiko yang ditawarkan kepada investor. Sementara leverage operasi tidak menceritakan keseluruhan cerita, itu tentu bisa membantu.
