Tingkat pengembalian bebas risiko adalah salah satu komponen paling mendasar dari keuangan modern. Banyak teori paling terkenal di bidang keuangan — model penetapan harga aset modal (CAPM), teori portofolio modern (MPT) dan model Black-Scholes — menggunakan tingkat bebas risiko sebagai komponen utama dari mana penilaian lain diperoleh. Aset bebas risiko hanya berlaku dalam teori, tetapi keselamatan aktualnya jarang dipertanyakan sampai peristiwa jatuh jauh melampaui pasar volatile harian normal. Meskipun mudah untuk mengambil teori-teori yang menggunakan aset bebas risiko sebagai pangkalan mereka, ada pilihan lain yang terbatas.
Artikel ini membahas keamanan bebas risiko dalam teori dan kenyataan (sebagai keamanan pemerintah), mengevaluasi seberapa benar-benar bebas risiko itu. Model ini mengasumsikan bahwa investor menolak risiko dan akan mengharapkan tingkat pengembalian tertentu untuk risiko berlebih yang memperpanjang dari intersep, yang merupakan tingkat pengembalian bebas risiko.
Basis T-Bill
Tingkat bebas risiko adalah blok bangunan penting untuk MPT. Seperti yang dirujuk dalam Gambar 1, tingkat bebas risiko adalah garis dasar di mana pengembalian terendah dapat ditemukan dengan jumlah risiko paling sedikit.
Gambar 1
Aset bebas risiko di bawah MPT, sementara secara teoritis, biasanya diwakili oleh tagihan Treasury, atau T-bills, yang memiliki karakteristik sebagai berikut:
- T-bills diasumsikan tidak memiliki risiko gagal bayar karena mereka mewakili dan didukung oleh itikad baik pemerintah AS. T-bills dijual di lelang dalam proses penawaran kompetitif mingguan dan dijual dengan diskon dari par. Mereka tidak mereka membayar pembayaran bunga tradisional seperti sepupu mereka, uang kertas dan obligasi negara. Mereka dijual dalam berbagai jatuh tempo dalam denominasi $ 1.000. Mereka dapat dibeli oleh individu langsung dari pemerintah.
Karena ada pilihan terbatas untuk digunakan daripada T-bill AS, itu membantu untuk memahami bidang risiko lain yang dapat memiliki efek tidak langsung pada asumsi bebas risiko.
Sumber Risiko
Istilah risiko sering digunakan dengan sangat longgar, terutama ketika datang ke tingkat bebas risiko. Pada tingkat paling dasar, risiko adalah probabilitas kejadian atau hasil. Ketika diterapkan pada investasi, risiko dapat dirinci dengan beberapa cara:
- Risiko absolut sebagaimana didefinisikan oleh volatilitas: Risiko absolut seperti yang didefinisikan oleh volatilitas dapat dengan mudah dikuantifikasi dengan langkah-langkah umum seperti standar deviasi. Karena aset bebas risiko biasanya jatuh tempo dalam tiga bulan atau kurang, ukuran volatilitas sangat bersifat jangka pendek. Sementara harga harian yang berkaitan dengan hasil dapat digunakan untuk mengukur volatilitas, mereka tidak umum digunakan. Risiko relatif: Risiko relatif, ketika diterapkan pada investasi, biasanya diwakili oleh hubungan fluktuasi harga suatu aset dengan indeks atau basis. Salah satu perbedaan penting adalah bahwa risiko relatif tidak banyak memberi tahu kita tentang risiko absolut — risiko itu hanya menentukan seberapa berisiko aset itu dibandingkan dengan suatu basis. Sekali lagi, karena aset bebas risiko yang digunakan dalam teori adalah jangka pendek, risiko relatif tidak selalu berlaku. Risiko default: Risiko apa yang diasumsikan ketika berinvestasi dalam T-bill tiga bulan? Risiko wanprestasi, yang, dalam hal ini, adalah risiko bahwa pemerintah AS akan gagal memenuhi kewajiban utangnya. Langkah-langkah evaluasi risiko kredit yang digunakan oleh analis dan pemberi pinjaman sekuritas dapat membantu menentukan risiko gagal bayar yang tertinggi.
Meskipun pemerintah AS tidak pernah gagal dalam memenuhi kewajiban utangnya, risiko gagal bayar telah meningkat selama peristiwa ekonomi yang ekstrem. Pemerintah AS dapat menjanjikan keamanan tertinggi utangnya dalam banyak cara, tetapi kenyataannya adalah bahwa dolar AS tidak lagi didukung oleh emas, sehingga satu-satunya keamanan sejati untuk utangnya adalah kemampuan pemerintah untuk melakukan pembayaran dari saldo saat ini atau penerimaan pajak.
Ini menimbulkan banyak pertanyaan tentang realitas aset bebas risiko. Sebagai contoh, katakanlah lingkungan ekonomi sedemikian rupa sehingga ada defisit besar yang didanai oleh hutang, dan pemerintahan saat ini berencana untuk mengurangi pajak dan memberikan insentif pajak kepada individu dan perusahaan untuk memacu pertumbuhan ekonomi. Jika rencana ini digunakan oleh perusahaan publik, bagaimana perusahaan dapat membenarkan kualitas kreditnya jika rencana itu pada dasarnya menurunkan pendapatan dan meningkatkan pengeluaran?
Itulah intinya: Benar-benar tidak ada pembenaran atau alternatif untuk aset bebas risiko. Ada upaya untuk menggunakan opsi lain, tetapi US T-bill tetap menjadi pilihan terbaik, karena merupakan investasi terdekat — dalam teori dan kenyataan — ke keamanan jangka pendek tanpa risiko.
