Negara-negara dapat, dan secara berkala melakukan, gagal bayar atas utangnya. Ini terjadi ketika pemerintah tidak mampu atau tidak mau memenuhi janji-janji fiskal. Argentina, Rusia, dan Pakistan hanyalah beberapa dari pemerintah yang mengalami default selama dua dekade terakhir.
Tentu saja, tidak semua default adalah sama. Dalam beberapa kasus, pemerintah melewatkan pembayaran bunga atau pokok. Di lain waktu, itu hanya menunda pencairan. Pemerintah juga dapat menukar uang kertas asli dengan yang baru dengan ketentuan yang kurang menguntungkan. Di sini, pemegang menerima pengembalian yang lebih rendah atau mengambil "potongan rambut" pinjaman - yaitu, menerima ikatan dengan nilai nominal yang jauh lebih kecil.
Tabel 1: Daftar sebagian negara yang mengalami default sejak 1999
Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Risiko
Secara historis, kegagalan untuk menghasilkan pinjaman yang baik merupakan masalah yang lebih besar bagi negara-negara yang meminjam dalam mata uang asing. Alasannya adalah bahwa ketika suatu negara yang meminjam mata uang asing menghadapi kekurangan anggaran, ia tidak memiliki pilihan untuk mencetak lebih banyak uang.
Banyak negara berkembang menerbitkan obligasi dalam mata uang alternatif - seringkali dalam dolar AS - dan kekayaan dan kemampuan untuk meminjam memainkan peran yang sangat penting dalam risiko gagal bayar. Sekali suatu negara mengalami gagal bayar satu kali, akan menjadi lebih sulit untuk meminjam di masa depan, sehingga negara-negara berpenghasilan rendah khususnya beresiko gagal bayar. Menurut Masood Ahmed, seorang eksekutif senior sebelumnya di IMF dan sekarang presiden Center for Global Development, per Oktober 2018, dari 59 negara yang digolongkan IMF sebagai negara-negara berkembang berpenghasilan rendah, 24 berada dalam hutang krisis atau di ujung satu, yang hampir 40% dan dua kali lipat jumlahnya pada 2013.
Sifat pemerintah suatu negara juga memainkan peran utama dalam risiko kredit. Penelitian menunjukkan bahwa keberadaan checks and balances mengarah pada kebijakan fiskal yang memaksimalkan kesejahteraan sosial - dan menghormati utang yang dilakukan oleh investor domestik maupun asing adalah komponen dari memaksimalkan kesejahteraan sosial. Sebaliknya, pemerintah yang terdiri dari kelompok politik tertentu dengan tingkat kekuatan yang tidak proporsional dapat menyebabkan pengeluaran yang sembrono dan, pada akhirnya, gagal bayar.
Dengan kemampuan untuk mencetak uang mereka sendiri, negara-negara seperti Amerika Serikat, Inggris, dan Jepang tampak kebal terhadap default utang, tetapi ini tidak terjadi. Meskipun secara keseluruhan rekor bintang, Amerika Serikat secara teknis gagal beberapa kali sepanjang sejarahnya. Pada tahun 1979, Departemen Keuangan untuk sementara waktu melewatkan pembayaran hutang $ 122 juta karena kesalahan dokumen. Bahkan jika pemerintah dapat membayar utangnya, legislator mungkin tidak mau melakukannya, karena bentrokan berkala atas batas utang mengingatkan kita.
Investor dapat memotong rambut hutang pemerintah, bahkan jika negara tersebut tidak secara resmi gagal bayar. Setiap kali Perbendaharaan suatu negara harus mencetak lebih banyak uang untuk memenuhi kewajibannya, total pasokan uang negara meningkat dan setiap dolar yang beredar kehilangan sebagian nilainya.
Mengurangi Risiko
Ketika suatu negara gagal membayar utangnya, dampaknya pada pemegang obligasi bisa sangat besar. Selain menghukum investor perorangan, gagal bayar berdampak pada dana pensiun dan investor besar lainnya dengan kepemilikan besar.
Salah satu cara investor institusional dapat melindungi diri mereka sendiri dari kerugian besar adalah melalui kontrak yang dikenal sebagai credit default swap. Penjual kontrak setuju untuk membayar pokok dan bunga yang tersisa jika suatu negara mengalami default. Sebagai gantinya, pembeli membayar biaya perlindungan periode, yang mirip dengan premi asuransi. Pihak yang dilindungi setuju untuk mentransfer obligasi asli, yang mungkin memiliki nilai sisa, ke mitranya jika terjadi peristiwa kredit negatif.
Meskipun awalnya dimaksudkan sebagai bentuk perlindungan, swap juga menjadi cara umum untuk berspekulasi tentang risiko kredit suatu negara. Banyak swap kredit perdagangan tidak memiliki posisi pada obligasi pokok yang mereka referensi. Sebagai contoh, seorang investor yang berpikir pasar telah melebih-lebihkan masalah kredit Yunani dapat menjual kontrak dan mengumpulkan premi dan yakin bahwa tidak ada orang yang akan mengganti.
Karena credit default swaps adalah instrumen yang relatif canggih dan berdagang bebas, mendapatkan harga pasar yang up-to-date adalah sulit bagi investor biasa. Ini adalah salah satu alasan investor institusional biasanya menggunakannya dengan pengetahuan pasar yang lebih luas dan akses ke program komputer khusus yang menangkap data transaksi.
Dampak Ekonomi
Sama seperti individu yang melewatkan pembayaran memiliki kesulitan menemukan pinjaman yang terjangkau, negara-negara yang gagal bayar - atau berisiko gagal bayar, dalam hal ini - mengalami biaya pinjaman yang jauh lebih tinggi. Agen-agen seperti Moody's, Standard & Poor's dan Fitch bertanggung jawab untuk menilai kualitas utang negara-negara di seluruh dunia berdasarkan status keuangan dan politik mereka. Secara umum, negara-negara dengan peringkat kredit yang lebih tinggi menikmati suku bunga yang lebih rendah.
Ketika suatu negara melakukan default, dibutuhkan waktu bertahun-tahun untuk pulih. Argentina, yang melewatkan pembayaran obligasi mulai tahun 2001, adalah contoh sempurna. Pada 2012, tingkat bunga obligasi masih lebih dari 12 poin persentase lebih tinggi dari obligasi AS.
Namun, mungkin kekhawatiran terbesar tentang gagal bayar adalah dampaknya terhadap ekonomi yang lebih luas. Di Amerika Serikat, banyak hipotek dan pinjaman mahasiswa dipatok ke tingkat Treasury. Jika peminjam akan mengalami pembayaran yang jauh lebih tinggi sebagai akibat dari gagal bayar utang, hasilnya akan jauh lebih sedikit pendapatan yang dapat dibuang untuk dibelanjakan pada barang dan jasa.
Karena penularannya dapat menyebar ke ekonomi lain, negara-negara yang memiliki hubungan dekat - terutama yang memiliki banyak hutang - terkadang akan bertindak untuk mencegah default. Ini terjadi pada pertengahan 1990-an ketika Amerika Serikat membantu menyelamatkan obligasi Meksiko. Dan setelah resesi global 2008, Dana Moneter Internasional, Uni Eropa dan Bank Sentral Eropa memberi Yunani likuiditas yang sangat dibutuhkan.
Waktu Sempurna untuk Berinvestasi?
Di mana beberapa investor melihat krisis keuangan dan melihat kekacauan, yang lain mengenali peluang. Para investor ini percaya bahwa wanprestasi merupakan poin terbawah - atau sesuatu yang dekat dengannya - untuk obligasi pemerintah. Untuk investor yang optimis, satu-satunya arah untuk obligasi ini naik.
Sejumlah "dana burung nasar" mengkhususkan diri pada jenis kegiatan ini dengan tepat. Sama seperti agen penagih utang membeli akun kredit pribadi dengan biaya rendah, dana ini membeli obligasi pemerintah untuk sebagian kecil dari nilai aslinya.
Karena kejatuhan ekonomi yang biasanya terjadi setelah gagal bayar, investor juga sering mencari saham yang undervalued. Berinvestasi di negara-negara yang mengalami gagal bayar memiliki risiko yang cukup besar karena tidak ada jaminan akan terjadi rebound. Mereka yang mencari keamanan dalam portofolio mereka di atas segalanya mungkin harus berinvestasi di tempat lain.
Namun, contoh-contoh historis baru-baru ini menggembirakan bagi investor yang berorientasi pada pertumbuhan. Misalnya, dalam beberapa dekade terakhir, pasar ekuitas di Rusia, Brasil, dan Meksiko meningkat secara substansial setelah krisis obligasi. Kuncinya adalah mencari perusahaan dengan keunggulan kompetitif dan rasio harga terhadap pendapatan yang rendah yang mencerminkan tingkat risiko yang meningkat.
Garis bawah
Ada banyak default pemerintah selama beberapa dekade terakhir, terutama oleh negara-negara yang meminjam dalam mata uang asing. Ketika terjadi wanprestasi, imbal hasil obligasi pemerintah naik secara drastis, menciptakan efek riak di seluruh ekonomi domestik, dan seringkali dunia.
